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  注册备案双轨制，行业门槛有所放宽。2016年7月，《保健食品注册与备案管理办法》 开始实施，标志我国保健食品监管转向注册和备案双轨制。办法规定，产品在上市销 售前需要申请并获得保健食品注册证书或备案凭证，由国家市场监督管理总局负责。 通过认证的保健食品的包装上将印有 “保健食品”专用标识和批准文号，俗称“蓝 帽子”，消费者可以在国家市场监督管理总局特殊食品信息查询平台查询产品注册 或备案信息。

  政策逐步完善，市场监管日趋规范。“权健事件”1过后，国家有关部门持续加码保健 行业整治力度。2020年4月，国家市场监督管理总局等七部委联合印发《保健食品行 业清理整治行动方案（2020-2021年）》，2022年1月，市场监管总局发布公开征求《关 于发布允许保健食品声称的保健功能目录非营养素补充剂（2022年版）及配套文件的 公告（征求意见稿）》、《保健食品功能声称释义（2022年版）（征求意见稿）》等文件， 逐渐完备保健行业治理体系。

  经济发展催生健康意识，我国保健品行业稳步发展。按照Euromonitor的分类，我国 保健品市场主要由膳食营养补充剂、运动营养、体重控制和传统滋补等细致划分领域组成。 2020-2024年间，我国保健品行业市场规模从3213.7亿元增长至4150.3亿元，年均复 合增长率达到6.60%，已成为仅次于美国的全球第二大保健品市场。预计，未来4年我 国保健品行业仍将保持1-2%左右的增速，2029年市场规模将达到4473亿元。

  海外对比：人均消费及渗透率尚待提高，行业具备充分成长潜力。对比海外保健品市 场，我国在人均消费和群体渗透率上均具备广阔的提升空间。人均消费方面，2024年 我国大陆地区保健品人均消费为26美元，同期澳大利亚/韩国/美国的人均消费分别 为105美元/121美元/187美元，我国人均消费仅约为海外的1/5。渗透率方面，我国保 健品市场消费群体渗透率普遍偏低，各年龄段渗透率均有明显的提升空间。其中，我 国65岁以上老年群体作为保健品主要花钱的那群人，渗透率仅为23.04%，而美国为73.04%。 整体看来，随着我们国家人均可支配收入提升和营养健康意识逐步强化，我国保健品消费 群体的人均支出和渗透率整体存在2-3倍的成长空间。

  原料种类非常之多。保健品产业链的上游主要是动植物原料、生物发酵和化学提取物等原 料供应企业。由于保健品本身品类多样，保健品上游原料种类非常之多，包括维生素类、 矿物质类、氨基酸类、提取物类和益生菌类等。

  维生素A：高壁垒致产能集中，市场集中度高。维生素A是人体生长发育过程中必 不可缺的微量营养素，主要调节人体视觉、细胞增殖分化调节、细胞间信息交流 和免疫应答等生理功能，缺乏维生素A是目前世界性三大微量营养素缺乏病之一。 产能方面，维生素A行业技术工艺复杂，进入壁垒较高。全球维生素A产能总计约 37,000吨，主要集中于新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6 家企业。其中，国内企业新和成VA年产量达10,000吨，占行业总产能的27.03%。 价格这一块，由于市场集中度较高，VA价格波动受企业停产和竞争行为影响。2020 年新冠疫情爆发，工厂生产停滞，维生素A价格一度由308元/kg涨至550元/kg。 后续随着行业复工和生产节奏加快，加上企业新产能陆续落地，VA价格整体呈下 降趋势。

  维生素C：产能集中但门槛低，整体供过于求。维生素C具有一系列生理功能，能 够增强人体免疫、预防和治疗贫血、促进免疫蛋白和胶原蛋白合成。产能方面， 根据前瞻产业研究院，全球VC产能约为220,000吨，其中90%的产能来源于我国； 相较于VA，维生素C的技术门槛较低，制造商众多。我国主要VC企业包括石药 维生、鲁维制药、帝斯曼江山、东北制药、天力药业、启元药业、郑州拓洋等， 其中石药集团为全球最大的VC生产商，年产量为50,000吨，VC产能较为集中。价 格方面，2020年疫情爆发，维生素C成热产品。市场行情报价随需求的增加有 所上涨，叠加疫情期间部分工厂检修停工，VC价格最高曾达51元/kg。但自21年 3月起，随着产能的恢复和提升，行业供给过剩，市场行情报价一路下跌至疫情前水 平。长久来看，由于VC生产技术门槛较低，行业整体呈现产能大于需求格局，长 期价格不具上涨能力，上游企业议价能力偏弱。

  益生菌：原料集中海外，国内加速产能提升。据联合国粮农组织（FAO）和世界 卫生组织（WHO）定义，益生菌是“经适量服用后，有益于其宿主健康的活的微 生物”。益生菌通过调节宿主黏膜与系统免疫功能或通过调节肠道内菌群平衡， 能起到促进营养吸收和保持肠道健康的作用。益生菌市场作为保健食品的细分 领域，呈现迅速发展形态趋势。Datayes多个方面数据显示，2018-2023年中国肠胃功能调节益 生菌市场规模复合增长率达14.01%，是保健品行业增速最快的领域之一。益生菌 原料与益生菌专利申请紧密相关。专利方面，在已公开的植物乳杆菌、干酪乳杆 菌和嗜酸乳杆菌3种益生菌发明专利中，基本由俄罗斯、日本和美国等研发强国 垄断。原料供给方面，据前瞻产业研究院数据，我国益生菌原料供给有50%来自 美国杜邦，35%来自丹麦科汉森，益生菌原料高度依赖进口。随着我们国家益生菌市 场发展，我国益生菌企业也逐渐开始发力，科拓生物、锦旗生物和生合生物等企 业加速益生菌市场投资，科拓生物预计于2027年将益生菌原料菌粉和益生菌终端 消费品产能分别提升至430吨/年和1,300吨/年，为现有产能的14倍和13倍。

  保健行业的中下游企业多有重合，中游生产商往往有自己的保健品品牌，而下游品 牌商的生产模式也往往包括自主生产。中游生产商的代表性企业有仙乐健康、百合股 份等，通过委托加工的方式（OEM）为其他保健品企业加工生产胶囊、片剂、粉剂等 多种剂型的保健品。与此同时，百合股份旗下也拥有“百合康”、“福仔”等知名保 健品牌。下游品牌商方面，以汤臣倍健为例，汤臣倍健的生产模式分为自主生产和委 托加工两种类型，公司不仅设有符合保健食品GMP认证的生产中心负责产品生产，也 通过建立完备的《委托加工质量管理制度》对部分产品生产采用委托加工的方式。

  成本敏感程度低，原料价格变革对行业利润影响不大。对于生产商和品牌商而言，一 方面，企业所需原料上百种，原料取自不同国家，企业单一原料成本占比低，因此原 材料的价格变革对行业整体利润影响不大。以汤臣倍健和仙乐健康为例，企业利润对 原料采购价格的敏感程度普遍较低，汤臣倍健主要原材料成本占当期经营成本比例 最高为6.28%，采购价格敏感系数绝对值低于0.1。

  另一方面，保健品行业尚处扩张期，下游承载开拓市场重要功能，企业通过高额定价 享受渠道价值。根据苏宁平台上的销售数据，保健产品最终价格普遍较高，5家代表 性企业的营养保健产品平均价格均在百元以上，其中拜耳公司的产品均价处于300- 400元区间。从销售毛利率看，行业平均毛利率高达45.42%，其中汤臣倍健的销售毛 利率始终处于60%水平以上。整体看来，保健品附加值高，中下游企业整体毛利率较 高。

  跨境电商兴起，行业国际化布局加速。由于国内保健市场尚不成熟，监督管理体系相对更 加严格的海外保健营养品牌更易得到消费者认可。此外，伴随跨境电子商务政策日臻完善， 海外品牌进驻国内市场的渠道也更方便快捷与多元。多重推动下，国际化战略成为国内 保健品企业的重要一环。2015-2022年间，H&H国际控股、仙乐健康、汤臣倍健和金达 威等相继收购海外品牌，打造国际产品矩阵，形成国内外品牌互补的良好格局，高效提升企业价值。